人民币汇率这一幕，“不同寻常”！

作 者丨陈植

编 辑丨包芳鸣

图 源丨摄图网

美国政府“关门”风波，意外引发中美利差倒挂幅度（10年期中美国债收益率之差）迭创年内高点。

截至9月26日18时，中美利差倒挂幅度达到179个基点，盘中一度创下年内高点184个基点。

究其原因，是美国政府关门风波引发华尔街对美国国债本息兑付安全性的担忧，纷纷抛售中长期美国国债避险，令10年期美国国债收益率一度创下2007年10月以来的最高值4.569%，导致中美利差倒挂幅度迭创年内高点。

但是，面对中美利差倒挂幅度再度扩大，人民币汇率显得韧性十足。

截至9月26日18时，境内在岸市场人民币兑美元汇率触及7.3098,较前一个交易日上涨17个基点，境外离岸市场人民币兑美元汇率则徘徊在7.3128附近，较前一个交易日也微涨4个基点。

一位香港银行外汇交易员向记者指出，这的确不同寻常。以往只要中美利差倒挂幅度迭创高点，海外量化投资基金就会加大人民币沽空力度套利。但此次多数海外量化投资基金干脆“按兵不动”。

在他看来，这次这些海外资本之所以“无视”中美利差倒挂幅度迭创新高，可能是两大因素影响：

一是这些海外投资机构普遍认为美国政府在10月初“关门”的几率很低，当前美国国债收益率跳涨更像是短期现象——一旦美国政府关门风波平息，美债收益率就会回落，因此他们没必要为中美利差短期波动而贸然沽空人民币；

二是这些海外投资机构正形成某种共识，即若境内人民币汇率跌破7.33-7.35，中国相关部门将迅速出台新的稳汇率措施，导致沽空策略失败风险骤增。

一位香港私募基金负责人告诉记者，中美利差倒挂幅度迭创年内高点难以令人民币汇率承压的另一个原因，是尽管隔夜美元指数上涨突破106.2，但9月26日当天人民币兑美元汇率中间价与前一个交易日持平，显示中国相关部门稳汇率的强烈意图。这令当前离岸人民币汇率走势相对平稳，很大程度压制了投机沽空人民币的人气。

在他看来，随着中国央行高层多次强调“坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险”，当前外汇市场普遍对中国相关部门出台力度更大的稳汇率举措有着强烈预期，令沽空人民币交易受到强烈冲击。

“可以预见的是，在中国相关部门该出手时就出手的表态下，海外投资机构对沽空人民币套利的兴趣将持续降温，加之近期中国经济数据显示中国经济基本面正在企稳好转，更令海外投机资本感到沽空人民币胜算进一步下跌。”这位香港私募基金负责人指出。

中美利差倒挂幅度“意外”扩大

在多位业内人士看来，美国政府“关门”风波引发中美利差倒挂幅度迭创高点，的确出乎市场意料之外。

“5月美国两党围绕调高美国债务规模上限而争论不休期间，短期美债遭遇抛售导致相应债券收益率不断走高，相比而言，长期美债价格波动则相对平稳。”一位华尔街对冲基金经理指出。但这次美国政府“关门”风波，却引发华尔街资本纷纷抛售中长期美债，令市场颇感意外。

受此影响，10年期美国国债收益率一度创下2007年10月以来的最高值4.569%，30年期美国国债收益率则一度创下2011年4月以来的最高点4.684%。

在他看来，此次华尔街之所以大举抛售中长期美国国债，除了市场对美国国债本息兑付的担忧加剧，另一个不容忽视的因素是美联储官员持续释放鹰派言论，正改变华尔街投资机构对长期美债收益率中枢区间的判断。

9月26日凌晨，芝加哥联储主席古尔斯比表示，通胀持续高于美联储的目标正成为更大的风险，他“感觉”美联储基准利率将在更长时间保持较高水平。

与此对应的是，美联储此前发布的最新点阵图显示，美联储货币政策制定者预计在2024年会有两次降息，比6月份的预测少了两次，这令美联储基准利率在2024年底保持在约5.1%，比市场预期的更加“鹰派”。

“这些因素都导致华尔街投资机构纷纷抛售中长期美国国债，因为中长期美债收益率更受到美国经济基本面与中长期货币政策收紧幅度影响。”上述华尔街对冲基金经理指出。目前越来越多对冲基金认为10年期美国国债收益率在2024年将保持在4.3%上方，较3个月前的预估值高出逾300个基点。

随着10年期美债收益率骤然跳涨迭创多年以来最高点，中美利差倒挂幅度相应扩大。9月26日当天，中美利差倒挂幅度一度扩大至年内高点184个基点，尽管此后10年期美债收益率有所回落，但中美利差倒挂幅度仍徘徊在179个基点附近。

一位境内私募债券交易员告诉记者，受中美利差倒挂幅度骤然扩大影响，市场一度担忧9月26日当天海外资本会通过债券通渠道抛售中国境内国债离场，但目前而言，这种担忧似乎“杞人忧天”。

记者多方了解到，海外资本之所以没有受中美利差倒挂幅度扩大影响而抛售中国境内国债离场，主要是受到两大因素影响，一是持有中国境内国债的主要海外资本是海外央行等长期资本，他们采取持有到期的策略，不大会受中美利差波动等因素影响而贸然调仓；二是不少海外投资机构认为美债收益率跳涨是“短期现象”，会随着美国政府“关门”风波平息而回调，他们没必要为中美利差倒挂幅度短期波动而贸然调仓，增加自己的交易成本。

人民币汇率保持足够韧性

值得注意的是，面对中美利差倒挂幅度再度迭创高点，人民币汇率显得韧性十足。

上述香港银行外汇交易员告诉记者，9月26日当天人民币汇率走势相对平稳，没有出现部分海外投资机构预期的大幅回落状况。

在他看来，这背后，是海外量化投资基金“不作为”。以往，只要中美利差倒挂幅度扩大，他们总会加大人民币沽空力度，但此次他们选择了按兵不动。

记者多方了解到，究其原因，是在中国央行高层多次强调“坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险”后，不少海外量化投资基金调整了人民币汇率交易模型，即将中国相关部门稳汇率举措的因子权重大幅调高，甚至超过了中美利差倒挂幅度等传统因子权重。

此举导致越来越多海外量化投资基金程序化交易模型不再因中美利差倒挂幅度扩大而大举沽空人民币。

前述香港私募基金负责人向记者透露，9月26日早盘，人民币外汇市场也曾发生短暂的多空激烈博弈。当时少数海外投机资本曾借助隔夜中美利差倒挂幅度迭创高点，增加离岸人民币空头头寸，但中资银行迅速买入人民币卖出美元，令离岸人民币汇率走势恢复平稳波动，有效打击了投机沽空资本的“人气”。

在他看来，目前敢于沽空人民币的跟风资本也不多。究其原因，是外汇市场普遍预期若人民币汇率跌破7.33-7.35区间，中国相关部门将很快出台力度更大的稳汇率措施，导致沽空人民币的失败几率骤增。

这位香港私募基金负责人直言，未来人民币汇率能否延续韧性，很大程度需看美元指数走势。若美元指数持续回升继续突破107、108整数关口，海外投资机构仍将技术性买跌人民币汇率。但境内在岸市场人民币汇率是否会因此跌破年内低点7.3498，仍是未知数。因为人民币汇率跌势越大，外汇市场对中国相关部门干预汇市的预期越强，将触发人民币汇率“自动”企稳并修复超调幅度。

SFC

本期编辑 刘雪莹 实习生 章宝怡

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